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白酒份額化交易風險隱現
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發表時間：2020-06-09 00:49
藝術品份額交易一地雞毛紙白酒一哄而上風險隱現
普通投資者請遠離此類金融化炒作
記者 梁應杰
轟轟烈烈的藝術品份額化交易兩年之間大廈傾倒。
1月9日，證監會在其官方網站上發文《清理整頓交易場所工作基本完成，第二批八省市通過聯席會議驗收》。至此，通過聯席會議驗收的省區市達16個，已近全國36省區市(含計劃單列市)半數。據悉，尚未驗收的省區市絕大部分已完成本地區清理整頓工作，正準備報送檢查驗收材料。
去年12月底，位于北京的漢唐藝術品交易所發布了最終的清理方案：決定以實際買入成本價，協議受讓投資人所持有的份額化資產。此外，成都文化產權交易所、泰山文化藝術品交易所等多數文交所，在停止發行新的份額化產品、停止已發產品份額化交易的同時，通過回購投資者持有文化藝術品份額的方式妥善化解了風險，并及時修改交易規則，調整交易機制，不再開展份額化交易。
1月14日下午，作為藝術品份額化的始作俑者，也是最后一家仍在進行份額化交易的天津文交所最后一個發布整頓方案，告知投資者，所有藝術品份額將通過協議轉讓的方式流通轉讓，最終將通過要約收購、競拍等方式退市。此舉也宣告了文交所整頓接近尾聲。
從2011年白酒、藝術品金融化進入人們視野至今，投資者既遭遇了爆炒，也碰到了破發，總體來說成績單并不理想。浙江文化藝術品交易所副總經理劉波認為，大多數商品金融化的初衷是兼顧產品的消費性和投資性，可惜更多的人只看到了投資屬性，將金融化簡單等于炒作，偏離了初衷。
藝術品份額化交易一地雞毛
所謂藝術品份額化交易方式類似股票，即將藝術品權益拆分成份額后公開發行、持續掛牌交易的方式。2011年1月，天津文交所在國內第一個推出了藝術品份額化產品——“黃河咆哮”和“燕塞秋”，截至當年3月17日被停牌前創下的最高價17.16元和17.07元，短短29個交易日中，“黃河咆哮”和“燕塞秋”的價格均暴漲超過16倍。原本合在一起不過1100萬元的作品，流通總市值超過1.8億元。
天津文交所的“一鳴驚人”隨之引來其他文交所的紛紛效仿，一時間包括書畫、鉆石、珠寶等在內的藝術品都以份額化的形式在網上交易，瘋狂的炒作最終引發管理層關注。2011年末，國務院連發三文整頓文交所交易活動，藝術品份額化交易也逐步降溫。
如今發行已滿兩年，“黃河咆哮”收市報1.77元， “燕塞秋”報1.67元，較最高價已跌去9成，而其他多個份額化產品甚至跌破了發行價。天津文交所20只藝術品上市份額中，有11只跌破了發行價。
天津文交所讓很多投資者損失慘重，特別很多人是在高位入市，現在至少都虧了70%以上。到底被套的投資者有多少人？天津市政府的官方數據稱有5萬人開戶。
2012年9月中旬，山東泰山、鄭州文交所接連宣布暫停藝術品份額化交易，并以協議轉讓或者回購等方式收購投資人持有的藝術品份額。今年1月，作為始作俑者的天津文交所最后一個拿出整頓方案，告知投資者，所有藝術品份額將通過協議轉讓的方式流通轉讓，最終將通過要約收購、競拍等方式退市。
至此轟轟烈烈了近兩年的藝術品份額交易大幕徐徐拉上，留下一幫等待善后的投資者。
酒會步藝術品后塵嗎
與藝術品份額化交易在模式上一脈相承的酒類證券化交易則在上市后上演了不同的戲碼。
同樣在2011年，北京金馬甲產權網絡交易有限公司攜手瀘州老窖推出國窖1573大壇定制原酒，拉開了白酒金融化的序幕，首批8萬壇酒被認購一空。相比一般的原酒，投資者在購入指定原酒后可以通過金馬甲平臺像買賣股票一樣進行交易。
在隨后啟動的后續交易中，首個交易日該酒的成交價就上漲至8300元/壇，比6900元/壇的發售價上漲了20%多，當日成交量達到1078壇。事后來看這種表現只是曇花一現而已。
2月7日，國窖1573大壇定制原酒收盤價為4149元，相比發售價已經下跌了近40%。
國窖1573大壇定制原酒的破發是眼下白酒金融化的一個縮影。目前在上海國際酒業交易中心的平臺上共有7款白酒產品，每款酒都有相應的K線走勢圖，投資者可以通過交易軟件買賣。不過目前上市的酒中有三款處于破發狀態。
沱牌舍得推出的水晶舍得2012，昨日收盤價490元/瓶，比每瓶780元的發售價下跌了37.2%。西鳳酒推出的鳳香50年比發售價下跌了30.3%。古井貢的年份原漿酒中國強2012表現稍好，也比發售價下跌了19.2%。
其余四款白酒雖然沒有破發，但背后的原因值得玩味。除了國窖1573的中國品味，剩下的三款酒都是去年年末上線，當時發售方看到其他產品陸續破發，都對產品進行了價格擔保。比如景芝酒業采取三個月的價格擔保，即在期內保證每天的交易價格不低于發行價格的115%，低于則按照15%的年收益率進行回購。
“許多投資者根本沒有喝過景芝、杜康這些白酒。”一位業內人士表示，無論是致中還是景芝酒業，在名氣上遠不如國窖、沱牌這些二三線白酒品牌，去年又是白酒消費的低迷期，如果沒有此類的收益保證，很難堅持到現在。
證券化不應過度炒作
無論是藝術品還是酒類的證券化交易，最大的問題在于將原本專業要求和風險都較高的投資產品，賣給了普通投資者。
長江商學院金融學教授梅建平認為，天津文交所失敗的原因在于沒有門檻。
業內普遍認為，藝術品是典型的高風險投資工具，投資人不僅需要具備較強的風險承受能力，還需要擁有較高的藝術鑒賞能力。藝術品份額化交易恰恰將投資門檻降低到大眾投資者的水平，使得風險更為擴大。
杭州一家銀行的理財經理認為，藝術品份額缺乏公允的定價機制，投資收益來源就是其他投資者接盤，更像一場擊鼓傳花的資金游戲。
白酒專家鐵犁表示，白酒證券化產品同股票有差異，“從交易總量和交易活躍程度來看，兩者根本不是一個等級。”
金馬甲副總裁陳慧明透露，在國窖1573大壇定制原酒的參與者中，個人投資比例為93.3%，機構投資者僅為6.7%，“個人投資者過多確實不利于市場的穩定和持續，難以對市場起到主導性的作用。”
在浙江文化藝術品交易所副總經理劉波看來，這些證券化的產品的確實有一定投資價值，不過回報多數來自于中長線持有，交易平臺也是提供一個退出渠道，而在很多投資者眼里，證券化后意味著更多人來買來炒作，一些產品設計者也將這一點作為宣傳的重點，就偏離了初衷。
“其實這些產品發售面臨最大的問題是市場認可度。”劉波認為，供求關系才是決定這些產品未來價值的關鍵，“如果產品市場認可度很高，隨著逐步消耗，市場會出現供不應求的局面，價格可能上升。反之，即便包裝再好，沒有接盤的人，二級市場上的價格也很難上去。”
相關鏈接 瘋狂的郁金香
事實上，天津文交所藝術品份額化產品——“黃河咆哮”與“燕塞秋”的走勢，與荷蘭的郁金香事件極其相似。
據資料顯示，1637年，一種叫“Switser”的郁金香球莖價格在一個月里上漲了485%。一年時間里，郁金香總漲幅高達5900%。當事態出現了失控的局面，政府不得不出面解決，1637年4月27日，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機式的郁金香交易。所有的“苦果”只能由投機者自己咽下。
當今的經濟學家都把那次郁金香狂熱視為“博傻理論”的最佳案例。到1636年底，任何最后殘存的理性都早已遠離了荷蘭的郁金香市場。雖然人們大都知道郁金香球莖的價格早已遠離其正常的價值，但是他們寧愿相信別人會比他們更“傻”，會心甘情愿地付出更高的價錢。
建立股票市場的主要目的是為了給企業融資，同時增加社會投資渠道。而藝術品、酒品等證券化交易的意義又何在？國泰君安證券首席經濟學家李迅雷顯然不很認同，事實上，藝術品的證券化從本質上來說，是金融產品的多樣化，但藝術品本身已經在這種份額化中被虛擬化了，而太過虛擬化的方式很容易被炒作。
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